2025年02月06日 23:20:36“这是代价事件所的第1781篇原创文章”明天托普团体又喜提涨停，托普团体是《所长会客堂》客岁十分醉生梦死研讨剖析的企业，初次笼罩就写了七篇文章停止全方位分析，前面又连续连续追踪，此前《代价事件所》给各人分享过《所长会客堂》追踪托普团体的系列（一），自《代价事件所》宣布系列（一）后托普团体上涨了60%，表示实在亮眼。明天咱们就进修一下《所长会客堂》2024年12月31日的文章——“拓普团体(七)：财政剖析，以及看好拓普跟中国汽零行业的年夜逻辑”。昨天咱们把拓普股份的全体6个产物线讲完了，最后一个产物线是电控产物，固然公司不明白表露这个产物的详细状态跟客户，但从公司布告跟治理层的投资者交换中咱们能够公道揣摸，这块营业就是给特斯拉人形呆板人Optimus配套线性履行器的。人形呆板人还处在从0到1的阶段，要指望这块产物疾速上量并不事实。中性估量来岁特斯拉假如出产1,000个呆板人，大概能给拓普奉献5,000万国民币的收入。但这块营业的潜力十分之年夜，假设将来单团体形呆板人的本钱能跌到1万美元，售价2万美元，比拟人类员工的本钱仍是要低良多。只有能到10万量级的出货量，对拓普的收入利润奉献就很可不雅了，在3-5年内兴许可能看失掉。明天咱们对拓普的财政数据做个剖析，并把看好拓普的逻辑做一个总结。注：本文来自于《所长会客堂》2024年12月31日的文章。因《代价事件所》已是一个全网超越100万存眷者的账号了，斟酌到言论影响的成绩，无论是跟投资决议直接相干，仍是比拟敏感的内容，都没措施深刻讲，乃至都不克不及波及。以是倡议各人最好尽可能参加所长会客堂。对照《代价事件所》，《所长会客堂》有愈加深度的研讨、愈加敏感的内容、更片面的陪同（有问必答）、更实时的解读以及更多佳构内容弥补……01代价事件所年报数据2023年拓普的营收到达197亿元，同比+23.2%。从2011年开端，只有2019年这一年由于寰球汽车销量触顶而下滑。在2020年当前，跟着特斯拉入华以及海内新动力车突起，拓普的营收随之疾速增加，2019-2023这四年的收入年化增速到达了38.5%。2023年归母净利润为21.5亿，同比+26.5%。2019-2023年净利润年化增速为47.4%。2023年团体毛利率为23.0%，同比+1.4pct；净利率为10.9%，同比+0.3pct。团体来看，毛利率在2019-2021年开端有较年夜幅度的降落，但近来2年又有所上升，重要来自范围效应以及产物组合向高端有所进级。因为研发用度跟治理用度率有所晋升，净利率的增加幅度略低于毛利率。汽车零部件出产属于重资产行业，利润率受牢固资产投资影响较年夜，因而应用EBITDA率这个财政指标，也就是把运营利润加回折旧摊销来权衡公司的利润率绝对更迷信一些。这个指标表现，2023年EBITDA率为11.7%，跟22年持平，这也阐明公司经营效力晋升也碰到必定的瓶颈。咱们还能够用投入资源报答率ROIC来权衡拓普资源投资的效力，也就是每多投入一块钱的资源付出能带来几多报答。2023年这个指标是19.8%，同比+1.5pct，投资效力有所进步。02代价事件所季度数据往年前3季度，拓普营收到达193.5亿元，同比+36.7%，单三季度营收为71.3亿，同比+42.9%，增速高于一季度的27.3%跟二季度的39.3%。前三季度归母净利润为22.34亿元，同比+39.9%，曾经超越客岁整年的利润。单三季度净利润为7.8亿，同比+54.6%。三季度毛利率为20.9%，同比-1.8pct，环比+0.5pct；净利率为10.9%，同比+0.8pct，环比-1.5pct；扣非净利率为10.2%，同比+0.7pct，环比-0.5pct。总体上，从年度跟季度的角度看，拓普的增速都是相称不错的，利润率固然有必定压力，还仍能保持略增加或许稳定。从估值角度看，市场预期2024年净利润为33.1亿，同比+54%，对应市盈率28倍，比拟其余汽零公司均匀10多倍的估值高不少，但以拓普的增速跟远景，是完整婚配这个估值的。03代价事件所临时逻辑看好拓普，并不是由于拓普短期的事迹增速，或许是拓普有特斯拉观点能够炒作，而是看好中国的汽车零部件行业，而拓普、伯特利、三花就是中国汽零行业龙头的代表。汽零行业的海内巨子有德国的年夜陆、博世以及美国的李尔跟日本的电装，这些巨子都是随同着德国、美国、日本这些汽车强国，民众、通用、丰田这些主机厂商生长起来的。能够说，只有有兴旺的汽车制作业，就会有与之相当的汽车零部件行业，连落后的汽车强国韩国也有本人的古代摩比斯。汽车行业曾经进入了电动汽车的时期，电动汽车也行将进入主动驾驶时期。假如说电动汽车时期中国弯道超车，略当先全天下，那么主动驾驶时期中国的出发点就是天下最牛。但这个最牛现在还只是重要表现在年夜脑，也就是算法上。主动驾驶时期对整车的请求都市有所差别，尤其是电驱、电控跟底盘，都必需完整适配主动驾驶的请求。比方线把持动，从最早的机器制动，到厥后的EPB电子驻车，再到博世发现IBS，从Two Box到One Box，从单机到集成，最后到EMB，连液压都不要，完整都是经由过程电子把持电驱实现。线把持动范畴海内最强的伯特利，EPB时期落伍博世10年，IBS/EHB时期落伍5年，到EMB时期就曾经基础同步了。为什么中国汽车电池那么强，由于中国早20年就开端做手机电池，专一研发20多年，宁德时期、比亚迪都是这么走过去的，以是曾毓群有这个底气diss马斯克不懂电池，敢说美国不电化学方面的专业人才，由于现实如斯。为什么中国汽车热治理也很不错，由于中国空调也搞了20年，格力美的早曾经是寰球巨子，海内这方面的人才太多了。三花也是从空调热治理切到汽车热治理，技巧稍改一下就是老迈。在电驱跟底盘范畴，德国日本都不弱，由于电气跟机器也都是他们的刚强，但德国日本曾经不是电动车强国了，将来他们即便做主动驾驶，基础也只有可能跟海内配合。不只德日，特斯拉也会把电驱配套这局部放在中国。以是，拓普、伯特利包含其余中国企业研发电驱跟底盘的速率，也会鄙人游厂商的需要跟鞭笞下日新月异，反复电池跟热治理行业从弱到强的过程。固然，跟AI一样，新动力汽零的开展也会遇到曲折、重复，这都是再畸形不外的景象，但所长以为全部行业估值系统的重估必定会在不远的未来到来。这是《所长会客堂》拓普团体系列的第七篇文章，之前另有拓普团体(一)：特斯拉的影子股、拓普团体(二)：内饰跟减震器产物具体剖析、拓普团体(三)：青出于蓝的轻量化底盘营业……拓普团体(六)：奥秘的人形呆板人电驱履行器产物线以及后续的其余营业跟事迹追踪。在《所长会客堂》里，会有良多前端不太便利也不太能深刻讲授的内容，对良多企业行业也会停止更实时的追踪。对拓普团体，《所长会客堂》早在客岁就停止了十分深度的分析，光是初次笼罩就写了七篇文章，能够说是市道上最为细致、最为片面的剖析，是所长团队在综合各家研报、集会纪要以及外部调研当前的醉生梦死之作。对照前真个文章，《所长会客堂》会更聚焦、更深刻，最主要的是有问必答，并尽可能的深度，最好是能讲透了背地逻辑的水平，力图做到不让每一位会员扫兴。别的，针对近期跃跃欲试的牛市，《所长会客堂》在坚持以往内容权利的同时，还增添了对于牛市追踪跟题材、买卖战略、仓位治理、行情所处阶段的预判等外容，陪同各人在牛市中走得更持重，带走更多利润。来吧，参加咱们，一同决斗这一波汗青性年夜牛市！